2008年12月16日星期二
龚方雄：A股可能明年一季度再次寻底
摩根大通首席经济学家龚方雄16日在北京表示，A股见底的时间将取决于宏观经济形势和后续措施的出台。明年一季度，不排除A股市场出现再次寻底的可能。但市场一旦筑底成功，未来的上行空间将非常大。至于A股市场的底部区域，龚方雄认为将在原来的低位1700点左右。 龚方雄再次提出了关于设立"小非基金"的想法。他表示，大小非减持，特别是小非，是造成A股市场持续低迷的一个非常重要的原因。推出专门针对小非的吸纳基金，以封闭式指数基金的方式运作，不仅有助于稳定市场，也有助于对市场进行必要的调控。 而对于平准基金，龚方雄表示，平准基金不会在短期内推出。它将作为"救市"的最后一颗"子弹"，在关键的时点出台。他认为，目前还没有到A股市场最坏的时刻，平准基金现在也没有出台的必要。 龚方雄：央行可能很快再次降息至少27个基点 摩根大通首席经济学家龚方雄16日在北京接受采访时表示，从已经出炉的各项经济指标来看，今年第四季度经济面临较此前预计更大的下行风险。年内央行还会再一次降息，至少下调27个基点，而且这一行动"可能很快"。2009年，存款利率将最终下调到1%以下，贷款利率也将下降到4%以下。 针对明年的宏观经济形势，龚方雄预计，2009年中国经济将保持8%左右的增速，但前三个季度经济增速将会在8%以下，第四季度将达到9%以上。同时，龚方雄表示，2009年，宏观经济出现通缩的风险要大于通胀。2009年全年PPI将维持在-3%左右，全年CPI最多将达到1%，而上半年将会为负。 龚方雄提醒，对于明年的中国经济来说，关键是在防止通缩预期的出现，从而稳定市场和消费者信心。一旦通缩预期在市场中蔓延，将导致企业库存无法增加，消费者持币待购的现象更为严重，经济也将难以反弹。 龚方雄表示，除降息外，政府还应出台包括减税等更多措施。而稳定市场信心的关键，还在于政府要拿出真枪实弹来稳定股市和楼市，拉动消费。因此，他预计，针对稳定股市和楼市，未来还将有更多措施出台。
2008年12月11日星期四
董登新:12月是投资者最后逃亡机会?熊市直接冲击998点!
12月是投资者最后逃亡机会？
——你相信韩志国先生的判断吗？
最近，韩志国先生有两个观点对中小股民很具有震憾力和冲击力：2008年11月13日，韩先生在其搜狐博客中发表了标题为“大小非问题不解决将跌至1000点”的博文；2008年12月6日，韩先生在接受每日经济新闻采访时，明确表示“目前（12月）是（股民）最后一次逃亡的机会”。
韩先生的这两个观点，对股民来讲，可以说是惊心动魄的。无论是重回1000点，还是12月是最后的逃生机会，这都将是十分恐怖的事情。
（一）股市是否会重回1000点？
11月9日，国务院推出了4万亿的经济刺激方案，但韩志国先生却在11月13日的博文中认为中国股市有可能重回1000点，其主要的判断依据包括以下几个方面：
（1）处于金融危机剧烈爆发期的全球资本市场首当其冲地成为最大的受害者，在遭到巨大冲击和打击的过程中承受了难以计数的财富毁灭。
（2）中国经济的发展出现了明显的变坏趋势，但对股市前景影响最大的问题还是大小非。他认为，如果大小非问题不能找到有效的解决办法，那么在全球金融危机乃至经济危机愈演愈烈、中国经济整体滑坡的重重因素交相呼应的大背景下，中国股市的下跌幅度就仍然难以想象，甚至不排除有再度跌破1000点的可能。
（3）如果在这一轮大熊市中上海股指跌到 1000点，那实际上就相当于股改前的600点左右。在大小非的解禁与上市还不到10%的情况下股价指数就回到原点甚至更低，那无疑是宣告股权分置改革的彻底失败，这也无可避免地会给整个中国股市乃至整个中国经济带来难以想象的重大而又深重的灾难。
（4）在重大危机时的股市基准市盈率水平正在发生难以改变的下移趋势，而中国股市的市盈率水平仍然高出世界平均水平40%多，再加上内地国企股与香港H股的平均溢价率已经高达58%，这就使得中国股市的整体估值水平仍然是高高在上，其下跌空间自然就不能小视。
在此，笔者丝毫没有对韩志国先生不尊重的意思，相反，笔者认为，韩先生的基本逻辑是正确的，但过于悲观。因为4万亿的经济刺激方案及银行存贷款利率大幅调低，市场流动性必然会大增，在目前的市场行情下，中国股市已经率先深幅探底，再加上中国有远高于国外GDP增长速度的优势，市盈率略高于周边市场也属正常，而且笔者认为：大多数的大小非是不会超低价逃跑的，假设目前的股市还有半年寒冬，如果顶过去，大小非的股权收益应该远远高于实业收益。因此，大小非在熊市底部超低价出逃的压力并非特别大，更何况，我们还有4万亿的投资信心以及20多万亿的居民储蓄随时准备着出笼。因此，韩先生的观点是否过于悲观呢？
（二）12月真的是股民最后一次逃生的机会吗？
12月6日，韩志国先生在接受每日经济新闻采访时指出：很明显，政府在支撑市场，造成的是一种虚假繁荣。因为所有的预期都是在利空的情况下，股票市场为什么是上涨的呢？中国不可能成为这一轮危机中的中流砥柱。上世纪90年代时2元的投资可以拉动1元的GDP增长，现在是6元至8元的投资才可以拉动1元的GDP增长，4万亿这个数字算多么大的数字呢？况且4万亿元投资消耗掉的是积压的钢材、积压的水泥。
他还形象地、一针见血地指出：至于刺激民生的投资，老百姓原来喝一碗粥，现在有必要喝2碗粥吗？离开大小非问题来谋划救市思路，那无疑是竹篮打水一场空。
同时，他还指出：拯救中国经济下滑的一个办法是让房价彻底暴跌，下跌30%以上，整个房地产市场重新洗牌。
最后，韩先生给股民朋友们开出的一剂药方是：“现在给投资者的建议不是什么时候建仓，而是什么时候出货，我很不愿意看空市场，也希望天天涨，但是现在市场真的很不乐观。目前是最后一次逃亡的机会。”（这便是媒体从中摘出的“12月是最后一次逃亡的机会”的原始语录）
2007年底，韩先生曾经仍是十分乐观的“牛市论者”。2007年12月17日，韩先生在搜狐博客中发表了《这轮牛市最寒冷的季节正在过去》的檄文，他认为，“市场经过深幅调整，中国股市的牛市前景却反而变得更加明朗。虽然说整个市场面临着内外环境的重大调整，但市场上有利的因素也开始逐渐增多。即使2007年11月28日的4778.73点与2007年12月14日的4860.16点不是这一轮调整的两个底，但也离底不远。也就是说，市场现在正在运行在底部区域，投资风险已经得到比较充分的释放，在调整过程结束后，市场就仍然会展开其上攻行情，再创新高就仍然可以期待。”
2007年12月20日，韩先生再次发出了《牛市下半场的三大特征》的博文，他进一步指出：“在我看来，中国股市的牛市进程还没有走完，市场的制度潜力还远远没有充分挖掘，但牛市进程进行到下半场以后，买股票就能赚钱的神话已经成为过去。”
笔者相信，韩先生当时可能实在无法想象到“牛市下半场”会演变成“熊市上半场”！从去年12月到今年12月，短短一年大盘已经跌出了真正的底部，但韩先生却反倒不乐观，而是更悲观了。韩先生之所以认为目前仍是股民出逃的“最后机会”，仍是因为他不看好大小非。他认为，“股市的重新走好需要两个最基本的前提：一是国际经济的基本面与国内经济的基本面出现真正好转；二是大小非问题大体尘埃落定。”这一观点，笔者只能认同一半，因为国际经济面和国内经济面的转好尚需时日，这也许是股市未见底的依据，但大小非仍不具备如此强大的打击力。难道我们的股改真的错了，还是我们原不该与国际惯例接轨，干脆重新退回到“国有股与法人股不允许流通”的原点上去？
众所周知，本轮大熊市在2008年的头10个月的暴跌中，其根本原因是技术层面的——因为从1000点暴涨至6000点，我们只用了两年时间完成了500%的暴涨，在经历了平均市盈率高达80倍的“涨过头”之后，我们仅用10个月的暴跌就完成了技术层面的回归，然而，在今年10月之后，美国次贷危机的因素又强加于中国股市，才致使中国股市从2000点瞬间再跌至1665点。这一轮大熊市的暴跌原本就不关什么“大小非”之事！只不过，大小非减持在一定程度上助推了这一大熊市的下跌进程，但它并不能改变中国股市牛熊交替的大趋势、大本质。
笔者坚信，中国股市已经处于大熊市大底部区间，上一轮疯牛累积的泡沫风险已得到了完全而彻底的释放。12月虽然是一个敏感的“时间窗”，但应该不是“鬼门关”。
试问：如果你在6000点的顶峰敢于买入，在平均市盈率高达80倍的地方你也敢买，那么，平均市盈率只有15倍的12月真有如此可怕吗？你相信股市真会重回1000点吗？12月真是股民最后的逃生机会吗？
——你相信韩志国先生的判断吗？
最近，韩志国先生有两个观点对中小股民很具有震憾力和冲击力：2008年11月13日，韩先生在其搜狐博客中发表了标题为“大小非问题不解决将跌至1000点”的博文；2008年12月6日，韩先生在接受每日经济新闻采访时，明确表示“目前（12月）是（股民）最后一次逃亡的机会”。
韩先生的这两个观点，对股民来讲，可以说是惊心动魄的。无论是重回1000点，还是12月是最后的逃生机会，这都将是十分恐怖的事情。
（一）股市是否会重回1000点？
11月9日，国务院推出了4万亿的经济刺激方案，但韩志国先生却在11月13日的博文中认为中国股市有可能重回1000点，其主要的判断依据包括以下几个方面：
（1）处于金融危机剧烈爆发期的全球资本市场首当其冲地成为最大的受害者，在遭到巨大冲击和打击的过程中承受了难以计数的财富毁灭。
（2）中国经济的发展出现了明显的变坏趋势，但对股市前景影响最大的问题还是大小非。他认为，如果大小非问题不能找到有效的解决办法，那么在全球金融危机乃至经济危机愈演愈烈、中国经济整体滑坡的重重因素交相呼应的大背景下，中国股市的下跌幅度就仍然难以想象，甚至不排除有再度跌破1000点的可能。
（3）如果在这一轮大熊市中上海股指跌到 1000点，那实际上就相当于股改前的600点左右。在大小非的解禁与上市还不到10%的情况下股价指数就回到原点甚至更低，那无疑是宣告股权分置改革的彻底失败，这也无可避免地会给整个中国股市乃至整个中国经济带来难以想象的重大而又深重的灾难。
（4）在重大危机时的股市基准市盈率水平正在发生难以改变的下移趋势，而中国股市的市盈率水平仍然高出世界平均水平40%多，再加上内地国企股与香港H股的平均溢价率已经高达58%，这就使得中国股市的整体估值水平仍然是高高在上，其下跌空间自然就不能小视。
在此，笔者丝毫没有对韩志国先生不尊重的意思，相反，笔者认为，韩先生的基本逻辑是正确的，但过于悲观。因为4万亿的经济刺激方案及银行存贷款利率大幅调低，市场流动性必然会大增，在目前的市场行情下，中国股市已经率先深幅探底，再加上中国有远高于国外GDP增长速度的优势，市盈率略高于周边市场也属正常，而且笔者认为：大多数的大小非是不会超低价逃跑的，假设目前的股市还有半年寒冬，如果顶过去，大小非的股权收益应该远远高于实业收益。因此，大小非在熊市底部超低价出逃的压力并非特别大，更何况，我们还有4万亿的投资信心以及20多万亿的居民储蓄随时准备着出笼。因此，韩先生的观点是否过于悲观呢？
（二）12月真的是股民最后一次逃生的机会吗？
12月6日，韩志国先生在接受每日经济新闻采访时指出：很明显，政府在支撑市场，造成的是一种虚假繁荣。因为所有的预期都是在利空的情况下，股票市场为什么是上涨的呢？中国不可能成为这一轮危机中的中流砥柱。上世纪90年代时2元的投资可以拉动1元的GDP增长，现在是6元至8元的投资才可以拉动1元的GDP增长，4万亿这个数字算多么大的数字呢？况且4万亿元投资消耗掉的是积压的钢材、积压的水泥。
他还形象地、一针见血地指出：至于刺激民生的投资，老百姓原来喝一碗粥，现在有必要喝2碗粥吗？离开大小非问题来谋划救市思路，那无疑是竹篮打水一场空。
同时，他还指出：拯救中国经济下滑的一个办法是让房价彻底暴跌，下跌30%以上，整个房地产市场重新洗牌。
最后，韩先生给股民朋友们开出的一剂药方是：“现在给投资者的建议不是什么时候建仓，而是什么时候出货，我很不愿意看空市场，也希望天天涨，但是现在市场真的很不乐观。目前是最后一次逃亡的机会。”（这便是媒体从中摘出的“12月是最后一次逃亡的机会”的原始语录）
2007年底，韩先生曾经仍是十分乐观的“牛市论者”。2007年12月17日，韩先生在搜狐博客中发表了《这轮牛市最寒冷的季节正在过去》的檄文，他认为，“市场经过深幅调整，中国股市的牛市前景却反而变得更加明朗。虽然说整个市场面临着内外环境的重大调整，但市场上有利的因素也开始逐渐增多。即使2007年11月28日的4778.73点与2007年12月14日的4860.16点不是这一轮调整的两个底，但也离底不远。也就是说，市场现在正在运行在底部区域，投资风险已经得到比较充分的释放，在调整过程结束后，市场就仍然会展开其上攻行情，再创新高就仍然可以期待。”
2007年12月20日，韩先生再次发出了《牛市下半场的三大特征》的博文，他进一步指出：“在我看来，中国股市的牛市进程还没有走完，市场的制度潜力还远远没有充分挖掘，但牛市进程进行到下半场以后，买股票就能赚钱的神话已经成为过去。”
笔者相信，韩先生当时可能实在无法想象到“牛市下半场”会演变成“熊市上半场”！从去年12月到今年12月，短短一年大盘已经跌出了真正的底部，但韩先生却反倒不乐观，而是更悲观了。韩先生之所以认为目前仍是股民出逃的“最后机会”，仍是因为他不看好大小非。他认为，“股市的重新走好需要两个最基本的前提：一是国际经济的基本面与国内经济的基本面出现真正好转；二是大小非问题大体尘埃落定。”这一观点，笔者只能认同一半，因为国际经济面和国内经济面的转好尚需时日，这也许是股市未见底的依据，但大小非仍不具备如此强大的打击力。难道我们的股改真的错了，还是我们原不该与国际惯例接轨，干脆重新退回到“国有股与法人股不允许流通”的原点上去？
众所周知，本轮大熊市在2008年的头10个月的暴跌中，其根本原因是技术层面的——因为从1000点暴涨至6000点，我们只用了两年时间完成了500%的暴涨，在经历了平均市盈率高达80倍的“涨过头”之后，我们仅用10个月的暴跌就完成了技术层面的回归，然而，在今年10月之后，美国次贷危机的因素又强加于中国股市，才致使中国股市从2000点瞬间再跌至1665点。这一轮大熊市的暴跌原本就不关什么“大小非”之事！只不过，大小非减持在一定程度上助推了这一大熊市的下跌进程，但它并不能改变中国股市牛熊交替的大趋势、大本质。
笔者坚信，中国股市已经处于大熊市大底部区间，上一轮疯牛累积的泡沫风险已得到了完全而彻底的释放。12月虽然是一个敏感的“时间窗”，但应该不是“鬼门关”。
试问：如果你在6000点的顶峰敢于买入，在平均市盈率高达80倍的地方你也敢买，那么，平均市盈率只有15倍的12月真有如此可怕吗？你相信股市真会重回1000点吗？12月真是股民最后的逃生机会吗？
皮海洲:“港股减持”的远水救不了A股的近火
鉴于大小非（含大小限，下同）问题对A股市场的困扰，如何解决大小非问题也就成了各方人士积极探讨的一个重要课题。继日前十大教授提出“大非自锁，小非分割”的建议之后，近日瑞信中国证券研究主管陈昌华先生又提出了“大小非通过港股减持”的建议。
一些有识之士积极为解决大小非问题献计献策，这是值得肯定的。而且A股市场必须要解决大小非问题。不过，“港股减持”的建议并不可行，“港股减持”的远水救不了A股市场的近火。
“港股减持”的建议主要由两部分组成。一是在香港可以发行一个以国内主要指数（如沪深300、上证综指或深圳综指）为基准，以人民币为交易货币的ETF基金。主要负责向组成相关指数的国内上市公司“大小非”股东询问是否有意出售解禁股份，再以“先小非、后大非”的原则从相关股东手中购入，组成这个指数基金。而这个基金的规模约为100亿元人民币。二是把部分“大小非”转为H股，允许“大小非”股东以“介绍上市”的方法把部分A股转为H股。若有关上市公司已分别在香港和内地上市的话，则只需要进行一个股份转变登记程序，把有关A股转为H股；若有关公司只有在内地上市，则通过“介绍上市”的程序，在H股市场上市交易。
关于组建一只100亿元规模的基金来承接A股市场的大小非，这实在是在开国际玩笑。除了相关的投行与基金管理公司可以从中获得一定的收益外，对于解决A股市场的大小非问题没有任何实质性的作用。而且，截至2008年10月底，在香港的人民币存款也只有661亿元，其中约442亿为活期存款。因此要在香港组建更大的以人民币为交易货币的ETF基金也不现实。
至于把“大小非”转为H股，到香港市场上去减持，同样也不可行。至少在目前看来，“港股减持”只是远水，根本就救不了A股市场的近火。
如果能把大小非转移到H股市场上去减持，这当然可以切实减轻A股市场的压力。问题是这种做法行不通。首先，是涉及到现行法律的修改。A股市场大小非的身份是A股，这是从法律上予以明确了的。将大小非转为H股，这在目前的法律上还是空白。而要修改法律并获得最终通过，这显然不是短时间的事情。其次，大小非转H股，这涉及到H股投资者的利益问题，必须取得H股投资者答应才行。更加重要的是，大小非本身是否愿意更是一个问题。因为A股市场的股价定位通常都高于H股市场，大小非在A股市场可以高价套现，而H股市场却要股价打折。实际上，如果大小非愿意接受这种股价打折甚至是腰斩的现实，那还不如向A股市场上的投资者让利。
不仅如此，从长远的角度来看，“港股减持”不利于A股发展。目前“A+H”公司基本上都是一些优秀的公司，未来能够“介绍上市”到H股市场的公司，同样还是一些优秀的公司。把这些公司的大小非转到H股市场减持，这意味着A股市场上的优质资产转移到了H股市场；相反，那些留在A股市场的公司，大多都是一些平庸公司，甚至是垃圾公司。让优质公司的股份在H股市场减持，垃圾公司的股份在A股市场减持，如此一来，A股市场岂不是越来越垃圾了？不仅如此，如果大量的优质公司的大小非筹码转移到H股市场上去了，这也意味着这些优质公司的话语权就掌握在了H股市场的手上，A股市场还有话语权吗？
所以，大小非问题不可能通过港股减持来解决，大小非问题只能由A股市场来解决。实际上，只要本着三公的原则，A股市场完全有能力解决大小非问题。（12月11日新京报）
一些有识之士积极为解决大小非问题献计献策，这是值得肯定的。而且A股市场必须要解决大小非问题。不过，“港股减持”的建议并不可行，“港股减持”的远水救不了A股市场的近火。
“港股减持”的建议主要由两部分组成。一是在香港可以发行一个以国内主要指数（如沪深300、上证综指或深圳综指）为基准，以人民币为交易货币的ETF基金。主要负责向组成相关指数的国内上市公司“大小非”股东询问是否有意出售解禁股份，再以“先小非、后大非”的原则从相关股东手中购入，组成这个指数基金。而这个基金的规模约为100亿元人民币。二是把部分“大小非”转为H股，允许“大小非”股东以“介绍上市”的方法把部分A股转为H股。若有关上市公司已分别在香港和内地上市的话，则只需要进行一个股份转变登记程序，把有关A股转为H股；若有关公司只有在内地上市，则通过“介绍上市”的程序，在H股市场上市交易。
关于组建一只100亿元规模的基金来承接A股市场的大小非，这实在是在开国际玩笑。除了相关的投行与基金管理公司可以从中获得一定的收益外，对于解决A股市场的大小非问题没有任何实质性的作用。而且，截至2008年10月底，在香港的人民币存款也只有661亿元，其中约442亿为活期存款。因此要在香港组建更大的以人民币为交易货币的ETF基金也不现实。
至于把“大小非”转为H股，到香港市场上去减持，同样也不可行。至少在目前看来，“港股减持”只是远水，根本就救不了A股市场的近火。
如果能把大小非转移到H股市场上去减持，这当然可以切实减轻A股市场的压力。问题是这种做法行不通。首先，是涉及到现行法律的修改。A股市场大小非的身份是A股，这是从法律上予以明确了的。将大小非转为H股，这在目前的法律上还是空白。而要修改法律并获得最终通过，这显然不是短时间的事情。其次，大小非转H股，这涉及到H股投资者的利益问题，必须取得H股投资者答应才行。更加重要的是，大小非本身是否愿意更是一个问题。因为A股市场的股价定位通常都高于H股市场，大小非在A股市场可以高价套现，而H股市场却要股价打折。实际上，如果大小非愿意接受这种股价打折甚至是腰斩的现实，那还不如向A股市场上的投资者让利。
不仅如此，从长远的角度来看，“港股减持”不利于A股发展。目前“A+H”公司基本上都是一些优秀的公司，未来能够“介绍上市”到H股市场的公司，同样还是一些优秀的公司。把这些公司的大小非转到H股市场减持，这意味着A股市场上的优质资产转移到了H股市场；相反，那些留在A股市场的公司，大多都是一些平庸公司，甚至是垃圾公司。让优质公司的股份在H股市场减持，垃圾公司的股份在A股市场减持，如此一来，A股市场岂不是越来越垃圾了？不仅如此，如果大量的优质公司的大小非筹码转移到H股市场上去了，这也意味着这些优质公司的话语权就掌握在了H股市场的手上，A股市场还有话语权吗？
所以，大小非问题不可能通过港股减持来解决，大小非问题只能由A股市场来解决。实际上，只要本着三公的原则，A股市场完全有能力解决大小非问题。（12月11日新京报）
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