曹中铭:著名经济学家华生就表示，目前股市估值已趋于合理，但结构性泡沫已经显现!市场再次传来“泡沫”声

个股估值存在泡沫，没什么大惊小怪的。如果投资者都是规规矩矩地进行投资，并且以市盈率等作为衡量估值的依据，或许市场就是死水一潭。某种意义上，适当的投机活动，不仅有助于活跃市场，本身也是证券市场的魅力所在。

只不过投机活动不应陷入疯狂甚至是颠狂的状态，那样意味着市场风险的放大，而其背后，则定然是投资者会为此会出巨大代价。

其实，只要存在市场，就会存在泡沫。前几年的大牛市行情时，泡沫泛滥的结果是股指产生了暴跌。而如果个股出现超跌，则“反向泡沫”自然而然地产生了。本质上，市场就是在“泡沫”中不断地反复循环。

自去年11月初以来的强劲反弹，股指大涨超过50%，个股的表现更是异彩纷呈。股价翻番甚至是翻数倍的并不少见。当然，与之相伴的，则是某些个股估值泡沫的出现。

对于当前的市场，在日前举办的“2009资本市场年会”上，著名经济学家华生就表示，目前股市估值已趋于合理，但结构性泡沫已经显现。华生同时表示，当然结构性的泡沫，存在一定的合理性，这个合理性和我们的股市结构有直接关系。A股还是不折不扣的制度市，上市公司的融资和再融资可以控制，因此现在一些业绩很差的股票的股价可以走这么高。并且认为，这并不代表股市近期不会继续上涨。

股指产生较大的反弹，“泡沫”声随之而来，此次也不例外。四年多的大熊市之后，当股指跨越3000点时，市场也是一片质疑“泡沫”声。但随后股指的越走越高，“泡沫”声反而消失了。及至上证指数攀上5000点之后，质疑的声音再次响起。

结构性泡沫也好，整体性泡沫也好，市场的运行有其必然的一面。只是，在泡沫被吹得越来越大之时，防范市场的系统性风险才是最为重要的。否则，投资者如果没有及时套现出局，就有可能成为高位上的“哨兵”。

目前的市场有泡沫吗？当然有，但至少是“结构性”的，还不至于达到“伤筋动骨”的程度。如市场对于相关概念的热炒，对于相关题材的大肆追捧等，类似个股的大幅飙升，本身就孕育着泡沫。并且，随着股价的步步高升，泡沫亦被吹得越来越大。当然，其中的风险同样不言自明。

笔者以为，对于泡沫要辩证地看待。“结构性泡沫”、“合理性泡沫”的存在，本身反映出市场的一种取向。而如果个股估值严重背离其基本面与成长性，则值得警惕。如当年股指处于6000点之上时，整个市场的平均市盈率已高达70余倍，暴跌其实已不可避免了，而整个市场亦为之损失惨重，直到目前还没有恢复元气。

从另一层面讲，当市场再次传来“泡沫”声，尽管是“结构性”的，投资者也应该保持一份警惕的心态。在大资金左右个股涨跌的市场中，利用资金优势与筹码优势操纵股价的事例并不少，最终的结果无不是中小投资者成为其中的埋单方。

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