皮海洲:“港股减持”的远水救不了A股的近火

鉴于大小非（含大小限，下同）问题对A股市场的困扰，如何解决大小非问题也就成了各方人士积极探讨的一个重要课题。继日前十大教授提出“大非自锁，小非分割”的建议之后，近日瑞信中国证券研究主管陈昌华先生又提出了“大小非通过港股减持”的建议。
一些有识之士积极为解决大小非问题献计献策，这是值得肯定的。而且A股市场必须要解决大小非问题。不过，“港股减持”的建议并不可行，“港股减持”的远水救不了A股市场的近火。
“港股减持”的建议主要由两部分组成。一是在香港可以发行一个以国内主要指数（如沪深300、上证综指或深圳综指）为基准，以人民币为交易货币的ETF基金。主要负责向组成相关指数的国内上市公司“大小非”股东询问是否有意出售解禁股份，再以“先小非、后大非”的原则从相关股东手中购入，组成这个指数基金。而这个基金的规模约为100亿元人民币。二是把部分“大小非”转为H股，允许“大小非”股东以“介绍上市”的方法把部分A股转为H股。若有关上市公司已分别在香港和内地上市的话，则只需要进行一个股份转变登记程序，把有关A股转为H股；若有关公司只有在内地上市，则通过“介绍上市”的程序，在H股市场上市交易。
关于组建一只100亿元规模的基金来承接A股市场的大小非，这实在是在开国际玩笑。除了相关的投行与基金管理公司可以从中获得一定的收益外，对于解决A股市场的大小非问题没有任何实质性的作用。而且，截至2008年10月底，在香港的人民币存款也只有661亿元，其中约442亿为活期存款。因此要在香港组建更大的以人民币为交易货币的ETF基金也不现实。
至于把“大小非”转为H股，到香港市场上去减持，同样也不可行。至少在目前看来，“港股减持”只是远水，根本就救不了A股市场的近火。

如果能把大小非转移到H股市场上去减持，这当然可以切实减轻A股市场的压力。问题是这种做法行不通。首先，是涉及到现行法律的修改。A股市场大小非的身份是A股，这是从法律上予以明确了的。将大小非转为H股，这在目前的法律上还是空白。而要修改法律并获得最终通过，这显然不是短时间的事情。其次，大小非转H股，这涉及到H股投资者的利益问题，必须取得H股投资者答应才行。更加重要的是，大小非本身是否愿意更是一个问题。因为A股市场的股价定位通常都高于H股市场，大小非在A股市场可以高价套现，而H股市场却要股价打折。实际上，如果大小非愿意接受这种股价打折甚至是腰斩的现实，那还不如向A股市场上的投资者让利。
不仅如此，从长远的角度来看，“港股减持”不利于A股发展。目前“A+H”公司基本上都是一些优秀的公司，未来能够“介绍上市”到H股市场的公司，同样还是一些优秀的公司。把这些公司的大小非转到H股市场减持，这意味着A股市场上的优质资产转移到了H股市场；相反，那些留在A股市场的公司，大多都是一些平庸公司，甚至是垃圾公司。让优质公司的股份在H股市场减持，垃圾公司的股份在A股市场减持，如此一来，A股市场岂不是越来越垃圾了？不仅如此，如果大量的优质公司的大小非筹码转移到H股市场上去了，这也意味着这些优质公司的话语权就掌握在了H股市场的手上，A股市场还有话语权吗？
所以，大小非问题不可能通过港股减持来解决，大小非问题只能由A股市场来解决。实际上，只要本着三公的原则，A股市场完全有能力解决大小非问题。（12月11日新京报）